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为什么安全的纸币对企业家来说不安全

2019/12/30 12:20:30 来源:互联网 作者:佚名 
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安全票据的缺点(关于未来权益的简单协议)正从家到鲁斯特,具有讽刺意味的是,企业家付出了代价。YCombinator发明了一个具有崇高目标的注释:“我们打算对投资者和创始人都保持公平。”,但许多安全的说明,企业家们很快就会遇到一个讨厌的问题:比发行人在签署这些文件时更多的稀释。


自2013年国家外汇局成立以来,许多乐观的企业家纷纷采用国家外汇局的形式或传统的可转换债券来筹集资金。很少考虑这些注释对未来估值的潜在影响,它们的稀释含义往往被忽视..这在从不成熟的天使投资者和种子投资者那里单独募集小额支票时尤其具有吸引力。可能是有毒的配方。


我们在我们最近对安全和可转换票据进行投资的直接经验中观察到了以下情况:许多创始人倾向于将估值上限与未来股权融资的附注联系起来;他们还假设,任何票据贴现都暗示了下一个股权循环的最低首度;而且,在这些票据实际上转化为股权的情况下,许多创始人并不做与他们的个人所有权相关的基本稀释数学。


通过踢估值可以降低道路,通常是多次,宿醉效应的发展:那些不做大写字母表数学的企业家比他们认为的更少的公司股权。当一个公平的回合不可避免地定价时,企业家们不喜欢创办人的稀释号码。但他们不能怪VC,他们不能怪天使,所以这意味着他们只能怪他们……噢!


尽管有适当的注释用途(为了使公司实现一个重大的里程碑,或者由内部人士“愿意扩展跑道”),同时也存在令人不安的和频繁的不当使用(推迟定价公平,直到估值更高或忽略与无法找到潜在投资者就像创始人一样的价格进行定价的隐性信息)。


为什么这么麻烦?因为风险投资基金在完全投资交易方面已经变得更加普遍了,因为票据的瀑布会消耗太多的股权。如果未完成的票据阻止新的潜在投资者满足其基金要求的所有权目标,而不引发完整的公司资本重组,则可能会出现零资产分配可能性。


一些收获:至关重要的是,风投理解上限表的数学;不幸的是,许多人没有。同样,许多首席执行官没有意识到各种估值上限的多种外汇票据对资本化表的影响,以及这些票据如何对公司向前发展的财务生存能力产生负面影响。


这一问题的核心是,企业家和投资者对事后估值的重要性缺乏认识。尽管风投交易仍是以预投资为基础进行营销,但老练的投资者知道,最重要的是发行后的资金(在所有新股发行后,我将拥有公司的多少股份)。不幸的是,首席执行官/创始人最常忘记的是,票据在货币后的计算中具有乘数效应;新定价的股票发行的票据越多,上限越高,实际和名义上的货币前后估值之间的差异就越大。


安全票据在CEO/创始人和新投资者之间产生了不适当的谈判紧张关系,尤其是如果这种相互作用发生在首次定价的股票一轮期间,因为它确实是第一次创始人和其他普通股股东以实际的方式看到稀释。当签发安全或可转换票据时,创始团队经常忽略的问题是大多数稀释已发生,通过发行说明。当CEO看到他或她的所有权从78%下降到35%时,他们往往会承担并指责新的融资结构或价格。这实际上可能是一个自我伤害的伤口。


很罕见的是,一家公司开始在一份带有形式的“已转换”盖表的转换票据旁边开始销售第一机构定价的股票。在发布任何票据之前,积极主动的CEO应具有公司法律顾问编制公司形式的帽表,因此在票据投资被接受之前,该影响得到了充分的理解。


在更传统的可转换债务中,有可能在特定情况下提供自愿的票据转换。在新的公平回合之前的成熟/转换可以极大地稀释所有现有股东,但也可以获得新的潜在投资者“在驼峰上。”。一系列的注释可以创造“稀释瀑布”,并阻碍未来定价的回合,因为馅饼的大部分已经被雕成了创始人、转换的票据持有人和一系列的投资者。在这些情况下,对于B系列领先的投资者来说,唯一的估值是可怕的“向下舍入。”


虽然“火箭船”公司可以克服滚动注释的结构性问题,但有许多更安全的发卡机构,而不是火箭船。


许多CEO不理解他们在安全或可转换的票据工具中出售的未来权益的真正成本,尤其是在所有过于频繁的“瀑布”情况下。公司应始终评估票据是否在未来的一轮中设置公司以取得成功,或其他票据是否适用于公司目前的发展阶段。发行人和投资者意识是最大限度地减少正向影响的关键,可以帮助提高早期公司风险资本的资本效率。


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